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3月份工業(yè)企業(yè)利潤同比下降-34.9%，較1-2月份的-38.3%小幅收窄3.4個百分點，反映出實體經濟需求不足、產成品庫存增加和生產者價格指數通縮加劇的影響。其中，制造業(yè)利潤增長率為-34.6%，民營工業(yè)企業(yè)利潤增長率為-29.5%。隨著疫情的緩解，我們預計中國經濟將率先溫和復蘇，第二季度工業(yè)企業(yè)利潤增長也將有所改善，但改善可能有限。從歷史數據來看，工業(yè)企業(yè)利潤與出口增長率之間有很強的相關性，相關系數為0.73。我們預計，在發(fā)達國家短期內深度衰退的壓力下，中國第二季度出口增速將從第一季度的-13.3%進一步大幅回落至-30%。出口的惡化將給制造業(yè)乃至整個工業(yè)企業(yè)帶來壓力，工業(yè)企業(yè)第二季度的利潤增長率難以擺脫負增長。第二季度工業(yè)企業(yè)利潤同比收縮可能會增加中國城鎮(zhèn)失業(yè)率，進而拖累居民消費復蘇進程。我們預計，該政策將更加注重刺激消費，甚至向特定群體提供現金補貼，以刺激居民消費。4月27日，國家統(tǒng)計局公布了3月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)(主營業(yè)務收入2000萬元及以上)的利潤增長率。數據顯示，3月份的同比增長率為-34.9%，與1-2月份的-38.3%相比，下降幅度縮小了3.4個百分點。這表明，與工業(yè)增加值(從1-2月的-13.5%提高到-1.1%)和3月的復工率相比，工業(yè)企業(yè)利潤增長率的恢復程度明顯滯后。需求不足是拖累工業(yè)企業(yè)利潤疲軟的主要原因。根據工業(yè)和信息化部的數據，3月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均開工率為98.6%，人員平均再就業(yè)率為89.9%，中小企業(yè)再就業(yè)率為76%(自3月份以來平均每天增長1個百分點)，表明工業(yè)企業(yè)供給能力有所回升。然而，3月份工業(yè)企業(yè)利潤疲軟顯示，市場需求仍然非常疲弱。從數據來看，生產者價格指數通縮加劇，3月份生產者價格指數增長率從2月份的-0.4%降至-1.5%；工業(yè)制成品庫存的增長率從2月份的8.7%上升到14.9%，這證實了工業(yè)產品需求的萎縮。從行業(yè)和企業(yè)類型來看，3月份制造業(yè)利潤同比增長率為-34.6%，基本相當于整體增長率-34.9%，表明制造業(yè)利潤仍然疲軟。但與1-2月的-42.7%相比，3月份制造業(yè)同比增速收窄8.1個百分點，明顯高于工業(yè)企業(yè)整體利潤水平3.4個百分點。3月份，國有及國有控股企業(yè)利潤累計同比增長率為-45.5%，較1月份和2月份的-32.9%繼續(xù)下降。而民營工業(yè)企業(yè)在3月份積累了利潤